作者：SoSo Value

市场再次变得难以捉摸。

一方面，ETH 价格既没有大幅上涨，也没有大幅下跌，让投资者坐立不安；另一方面，令人担忧的新闻标题却频频出现——“价值 23 亿美元的 ETH 正在排队赎回，这是历史上最大的抛售压力！”恐慌迅速蔓延。就像你身处剧院，灯光开始闪烁，前排的观众开始陆续离场。你开始怀疑：“这场演出是不是要崩盘了？我也应该退出吗？”

但别着急。在冲动地按下“卖出”按钮之前，让我们冷静地、仔细地调查一下，回到最基本的问题：到底是谁在卖？更重要的是，谁在买？一旦你看清了双方的牌，你就会意识到，这并非恐慌引发的抢购潮——而是一场可能决定未来的牌局的重新洗牌。

步骤 1：卖家 - 谁在抛售 ETH？

近期 ETH 的大规模抛售压力来自三个方面：

• 早期投资者套现利润：随着 ETH 创下新高，许多长期持有者决定套现收益并减持仓位。
• 链上质押者大规模赎回事件：自从 Shapella 升级允许更灵活的 ETH 提现以来，大量先前锁定的代币已经进入流通，其中一些被出售。
• 机构和鲸鱼在高点重新配置：一些机构和大账户在近期高点抛售，转入其他资产或进行投机套利。
• 最大的销售活动和主要地址
• 2025 年 7 月，知名机构 Trend Research 发生了一起重大抛售事件：在 24 小时内，他们卖出了 69,946 个 ETH（约合 2.18 亿美元），其中包括一次区块销售 21,000 个 ETH（约合 6700 万美元）。即使在抛售之后，Trend Research 钱包中仍然持有 115,187 个 ETH，这表明这是一次投资组合再平衡或阶段性获利了结，而不是“全面抛售”。
• 另一个主要卖家是一个鲸鱼账户（出售了 4 万 ETH，价值约 1.27 亿美元，已发送至 Kraken 交易所）。7 月份，机构和鲸鱼账户的总销售额超过 3.74 亿美元。
• 以太坊基金会也被怀疑出售，但其澄清称，部分出售实际上是由支持以太坊基础设施的非营利组织 Argot Collective 进行的，他们出售了 1,210 ETH 作为开发资金。
• 抛售特征和流程
• 大部分抛售来自机构和鲸鱼，是典型的获利了结的“一次性结算”，而不是盲目的恐慌性抛售。
• 大部分售出的 ETH 流向了 CEX（如 Kraken、Binance），一部分很快被新资本和 ETF 需求吸收。
• 实际情况是，鲸鱼和机构投资者在高点和低点同时买入和卖出，一边是获利了结，一边是长线建仓。关键洞察：本轮赎回潮是牛市中期的正常现象，本质上是投资者结构的优化和巩固。

这种分歧发出了一个强烈的信号：流入 ETH 的投资不是被动的或趋势驱动的，而是经过深思熟虑的战略配置。

就像股票投资者在指数龙头（比特币）波动时选择性买入第二大蓝筹股（以太坊）一样，机构正在承认 ETH 作为“数字石油”和去中心化平台的独特价值。

另一股主要购买力量ETH 的上涨源于精明的上市公司和机构“鲸鱼”。这些投资者如今不再将 ETH 视为投机交易工具，而是将其视为一种能够产生收益的生产性资产，并被纳入资产负债表。企业财务主管现在会问：“ETH 能为我带来多少稳定收益？”，而不是“价格能涨到多高？”——这标志着他们明显转向价值投资。

当企业开始将其资产负债表的一部分转换为 ETH 时，这标志着行业对 ETH 价值的最终认可。这比短期投机更有意义。

第三步：验证者退出解读——“主要股东”的更迭

下一个线索在于以太坊的网络核心：验证者动态。最近，创纪录数量的验证者加入了退出队列，引发了人们对核心参与者大规模退出的担忧。但这真的是“人人都跑”的迹象吗？

让我们换个角度。想象一下，城里最火爆的餐厅总是人满为患，外面还有人在排队等候。当早早用餐的顾客吃完饭离开，空出餐桌时，这是否意味着这家餐厅要倒闭了？当然不是；这只是意味着其他人终于有机会进来了！目前验证器的变化就像这家热门餐厅的“餐桌周转率”。

引擎一：通货紧缩机制的价值魔力

自 EIP-1559 升级以来，每笔交易的基础费用都会自动销毁一部分。随着网络活动的激增，销毁的 ETH 数量超过发行量，导致 ETH 出现通货紧缩，供应量持续减少。与法定货币（发行量容易失控）和比特币（上限固定）不同，ETH 的通货紧缩创造了更强大的价值锚。社区戏称其为“超声波货币”：ETH 的稀缺性日益增强，而每一枚 ETH 的购买力和价值存储能力都在增强。

引擎三：监管顺风吸引稳定币流动和链上增长

美国《稳定币监管法案》（GENIUS Act）的出台，促使众多金融和科技巨头纷纷宣布新的稳定币计划，引发了一场“稳定币竞赛”。稳定币的总市值近期已达到2440亿美元，其中以太坊生态系统占比54%。

当稳定币涌入以太坊时，就像一艘艘巨型“新船”将现实世界的现金带入区块链经济。这将推动链上 DeFi 市场的发展，增加 Gas 费的消耗，并创造对 ETH（用于手续费和质押）的持续需求。

结论：应对不确定性

在表面的“冰层”（价格波动、退出）之下，以太坊的“火焰”——来自ETF的结构性购买和资金重新配置——正在熊熊燃烧。这种“重大改组”并非衰败的迹象，而是更健康、更强大的生态系统的复兴。

结论很明确：对于能够拨开迷雾、识别结构性趋势的投资者来说，今天的市场震荡并非“逃命”的局面，而是一次战略性的买入机会。对于二级市场的长期牛市而言，只有经过有意义的成交量和盘整，价格和价值才能真正趋于一致。

投资者真正的问题是：您准备为这次投资之旅投入多少时间、信心和耐心？